金融改革：推動經濟可持續發展的重要舉措

近日，國務院常務會議公布了一攬子“微刺激”舉措，這一舉措意味著政府希望通過預調、微調，來實現經濟的平穩增長。而“微刺激”政策的推出，也表明了政府在一定程度上對中國經濟增速下滑的擔憂。根據國家統計局公布的數據，2014年第一季度我國經濟增長7.4%，略低于預期。

作為被IMF（國際貨幣基金組織）預測將在2016年超越美國成為世界第一大經濟體的大國，中國的經濟增長備受世界矚目。而在2008年全球金融危機之后，以歐美為代表的發達經濟體增速整體放緩，進行深度調整；而中國的經濟增速放緩，也迫切需要通過改革釋放新的經濟活力，尋求可持續發展之路。

中、美、歐經濟出現新變化，也伴隨新問題，探討中、美、歐經濟改革過程中的機遇與挑戰顯得舉足輕重。2014年“中美歐經濟學家學術交流會”就對經濟增長、金融改革等議題進行了深入探討。

本次交流會由中國金融四十人論壇（CF40）聯合知名智庫美國彼得森國際經濟研究所（PIIE）及歐洲布魯蓋爾研究所（Bruegel）在北京舉辦，會議主題為“改革：機遇與挑戰”。會議得到了中美歐三方專家的廣泛參與，其中PIIE派出由所長亞當·珀森（Adam Posen）率領的13人訪問團；Bruegel派出由所長貢特拉姆·沃爾夫（Guntram Wolff）率領的6人訪問團；CF40方面則有120余位嘉賓參會；雙方共提交交流論文30余篇。

經主辦方許可，21世紀經濟報道從5月12日起已陸續刊登嘉賓提供的交流文章。本期特刊登CF40成員、中國銀監會副主席閻慶民，CF40特邀嘉賓、彼得森國際經濟研究所高級研究員尼古拉斯·羅迪提供的交流文章，以饗讀者。

中國金融四十人論壇成員 閻慶民

當前，中國在世界上正在扮演著越來越重要的角色，要實現更可續、更有效率的經濟增長，必須依靠全面深化改革。十八屆三中全會確定了全面深化改革的整體規劃和路線圖，金融改革是其中的重要組成部分。在過去的六個月里，很多改革措施已經開始實施。以市場化為導向的金融改革將進一步提高社會資金配置效率和勞動生產率，促進經濟發展轉型和可持續增長。

金融改革之利好

過去三十年，中國在金融發展上的成就有目共睹。但是，當前仍然存在一定程度的金融抑制。例如，存款利率仍實行上限管制，小微企業的金融可獲得性還有待提高等。這在一定程度上降低了資源配置的效率，增大了金融風險。隨著時間的推移，金融抑制的成本不斷上升。根據麥肯錫公司的研究，自2001年以來，中國需要將近5美元的投資才能拉動1美元的GDP增長，比日本和韓國在經濟起飛時期要高出40%。要實現強勁的、可持續的和平衡的經濟增長，金融改革勢在必行。

首先，以市場化為方向的金融改革有助于改善資源配置效率，推動加快經濟結構調整。利率和匯率形成機制的市場化程度不足，在一定程度上影響了投資和儲蓄的平衡，并成為導致信貸配給等問題的原因之一。金融改革意味著金融價格將更多地由市場決定，它將促使金融機構自主定價，有利于更合理地調配資金投向。從而將有助于推動戰略性新興產業發展，提高產業競爭力，促進經濟轉型升級，實現更高質量、更可持續的經濟發展。同時，存款保險（放心保）制度和金融機構破產處置框架即將建立，將進一步加強金融市場紀律約束，提高金融效率。

其次，金融機構改革促進金融可獲得性提升，有助于實現我國區域、部門和城鄉經濟均衡發展。世界銀行使用4×2矩陣衡量金融體系的發展水平。金融可獲得性，即市場主體獲得金融機構和金融市場服務的能力及其程度，是衡量金融功能的重要維度。 “三農”、小微企業等薄弱環節金融服務不足的問題，需要從以下兩個方面解決：一方面，要為金融機構服務薄弱環節提供恰當的激勵；另一方面，各級政府應當擔負起完善信用體系、建立風險分擔機制等責任。金融機構改革的推進，尤其是加強公司治理、完善薪酬激勵政策、業務流程改造等舉措，將促使金融機構為小微企業和“三農”等領域提供更好的金融服務。政策性銀行改革將以明確定位、加強公司治理為主線，有助于提高那些欠發達、不具備商業吸引力的領域的金融服務水平。未來還需要進一步消除影響金融可獲得性的有形和無形政策障礙，提高金融服務的包容性。

第三，資本市場的改革發展有助于降低企業負債率，提高公司治理能力。企業的活力和創造力，是經濟增長的重要源頭。傳統上，中國的銀行業為企業提供了80%以上的融資，股權融資市場相對發展較慢。在這種金融結構下，企業杠桿率不斷升高，融資成本上升，增大了金融風險。中國需要進一步加快發展多層次資本市場，促進股權性融資發展，降低債務性融資比重。日前國務院出臺了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，新國九條的出臺及相關落地政策的實施，將推動股票、債券、私募和期權市場的發展，促進企業改善公司治理，加強經營管理能力。

第四，金融產品的豐富有助于促進金融機構風險管理能力提升，提高金融穩定性。當前，中國金融體系仍處于發展階段，金融工具相對簡單且同質性較高。在金融改革進程中，金融工具的發展豐富將更好地滿足發行方和投資方的多樣化需求，改善市場流動性和金融機構對各類風險的管理能力。中國的金融市場需要發展資產支持證券、利率互換等一系列金融工具，以更好地緩釋信用風險、利率風險和其他市場風險。這些金融工具應當既能夠有效緩釋風險，結構也盡可能簡單。

第五，放寬市場準入有助于提高實體經濟的活力，降低不必要的交易成本。金融改革的一個重要內容是減少不必要的市場準入和業務準入限制，使更多的民間資本能夠進入金融領域。這將提高市場競爭性，促進不同所有制的市場主體各展所長。當前，銀監會正在有條不紊開展民營銀行試點相關工作，穩步提高金融領域的對內開放程度，推動民營經濟進一步發展繁榮。同時，簡化行政審批的工作也將降低實體經濟的交易成本。

最后，實行負面清單、推動金融業對外開放有助于促進我國實體經濟與世界經濟共同發展。截至目前，已經有近50個國家和地區在中國開展金融業務，很多國內銀行也建立了海外分支機構。跨國金融業務和人民幣走出去進程正在加快。負面清單制將深化金融領域的對外開放，并推進我國與歐美及新興市場國家的經濟金融領域的合作。上海自由貿易試驗區的建立，將通過降低市場準入限制、消除貿易和投資壁壘等措施，實現投資貿易便利，貨幣兌換自由，監管高效便捷，法制環境規范。

金融改革可能導致的短期風險

國際經驗表明，在短期內，金融市場化改革可能對金融體系和實體經濟帶來一定的風險。

一方面，金融改革政策出臺的有序性和時機可能對金融機構帶來新的挑戰。美國國民經濟研究局2013年的一項研究表明，金融市場化改革會降低金融體系的潛在系統性風險，但市場化之后非系統性風險發生的概率會增加。一是利率和匯率市場化會導致市場波動更加頻繁，可能增加金融機構的利率風險和流動性風險。二是在金融市場化改革過程中，金融創新不斷涌現。但如果沒有充分的信息披露，過度的金融創新，如結構復雜的金融衍生品等，會降低金融工具的透明度，增加金融風險的復雜性。三是放寬存款利率上限和銀行業市場準入條件等改革措施，會降低銀行的牌照價值，使銀行的利差收窄，盈利狀況惡化。這可能會提高金融機構的風險偏好，引發道德風險問題。自2013年7月的貸款利率下限放開以來，中國銀行(601988,股吧)業的經營狀況和風險狀況較為穩定，但潛在風險仍不可忽視。

另一方面，金融改革常常伴隨短期內的融資成本上升，這可能影響實體經濟增長。當前中國經濟的杠桿率已經比較高，利率市場化過程中利率中樞的上移可能增加企業的財務負擔，從而給中國經濟增長造成一定的下行壓力。與此同時，小微企業融資難的問題難以在短期內得到顯著改善，這可能在一定程度上與社會的期望還存在差距。資本項目的進一步對外開放和人民幣匯率形成機制的市場化改革，也可能會導致資本的快進快出，加大金融市場和經濟發展的波動。從國際經驗來看，大規模的資本外流對實體經濟的沖擊尤其需要關注。

金融改革的五大原則

在推進改革的過程中，需要堅持五大原則：

首先，金融改革要注重連續性。在金融改革推進過程中，應保持政策措施的連續性，以促進市場形成穩定預期。相關改革措施應當基于當前經濟金融環境，并與既有制度保持連續性。對于在實踐中行之有效的政策，應毫不動搖地繼續堅持。特別是要始終堅持支持“三農”和小微企業發展的有關政策；對產能過剩行業，要堅持有保有壓、有扶有控的總體方針。

其次，金融改革要注重穩定性。盡管目前中國有充足的抵御風險的政策儲備，但是對潛在的風險不應放松警惕。下一步，我們應當有效控制地方政府融資平臺債務風險，嚴守不發生系統性、區域性風險的底線；完善金融安全框架和系統性風險監測機制，提高危機應對能力，構建微觀審慎和宏觀審慎有機結合的銀行業監管政策框架；引導金融機構審慎經營，不放松信貸標準；加強對金融機構杠桿率、或有負債、表外業務敞口、跨境風險敞口等數據的收集；建立健全對重點行業、重點區域、表外業務等的風險監測預警，使金融為實體經濟提供更可持續的支持。

再次，金融改革要注重針對性。金融改革應以問題為導向，在關鍵領域取得突破，以支持經濟結構調整和轉型升級，提高人民生活質量，并進一步擴大對內對外開放。首先，為確保中國經濟的平衡發展和提高金融可獲得性，銀行應加快推進試點創新，切實提升金融服務水平。其次，在服務實體經濟轉型的同時，銀行機構也應通過創新實現自身管理轉型，完善公司治理，科學設置激勵考核體系，提升管理效率，增強轉型發展的內生動力，以應對利率市場化帶來的挑戰。

第四，金融改革要注重有效性。要實現金融改革目標，必須及時地、堅定不移地推進有關改革政策的落地實施。首先，政策制定者要善用政策工具。一個手中只有錘子的人，看到的所有問題都像釘子。我們要進一步擴大政策工具箱，借鑒國際監管政策實踐經驗，更好地使用定量影響測算和成本收益分析等定量工具來分析改革影響。其次，政策執行能力非常重要。要進一步提升及時有效執行改革政策的能力，以及對潛在風險和沖擊的快速反應機制。第三，政策的溝通和協調在央行和金融監管機構實現政策目標中也扮演著關鍵角色。

最后，金融改革要注重協同性。在改革進程中，應當認真貫徹落實中央要求，處理好解放思想和實事求是的關系、整體推進和重點突破的關系、頂層設計和摸著石頭過河的關系、膽子要大和步子要穩的關系、改革發展穩定的關系。為此，應當加強利率市場化、匯率市場化和資本項目可兌換進程的協調。在利率市場化和民營銀行試點等改革的進程中，應及時推進存款保險和市場退出機制建設，以保障及時高效處理問題金融機構并保護金融消費者權益。進一步提升資本市場和債券市場的廣度和深度。同時，應進一步完善金融監管框架，加強不同監管者之間的協調和信息共享。完善金融集團監管框架，規范非正規金融體系發展，以消除監管盲點。

（作者系中國銀監會副主席。本文為作者為中國金融四十人論壇組織的2014年度“中美歐經濟學家學術交流會”提交的交流文章）